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　　中金发布研报称，保管同程旅行（00780）25/26年收入和盈利预期，保管跑赢行业评级，保管主见价23港元（对应15x/12x25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为17%，公司当今交游于13x/11x 25e/26e Non-IFRSP/E。同程旅行2Q25收入同增10%至46.7亿元，略高于商场预期0.6%，主要系旅馆收入和其他收入超预期；Non-IFRS归母净利润7.7亿元，超商场预期3.3%体育游戏app平台，对应16.6%Non-IFRS净利润率，系营销用度后果进步。

　　中金主要不雅点如下：

　　国内旅馆业务好于行业阐发

　　1）住宿：2Q25ADR同比杀青正增长，好于行业阐发，反应用户糜掷习尚变化，公司三星旅馆间夜量占比同比进步4个百分点；此外公司陆续久了与公共供应商的协作，加强中国旅客出境游热门主办法的布局，海外旅馆间夜陆续保抓较快增长。暑期阐发来看，公司旅馆ADR陆续保抓同比正增长，旅游需求具有韧性。公司展望3Q25旅馆间夜量同比增长10-15%，ADR低个位数增长，好于行业平均，该行展望3Q25旅馆收入同比增长13%。

　　2）交通：2Q25海外机票量同增超30%，海外机票收入占交通收入比例超6%（同比增长2个百分点）。由于客岁暑期旅游情绪焕发，左证飞常准的高频数据，2025.6.20-8.16国内航班客运量同比增长仅3%，公司国内机票增速和行业增速访佛，但公司出境机票陆续保管高增，疏通变现率进步，该行展望3Q25交通收入同增9%。

　　出境业务和旅馆处分业务是过去增长的双引擎

　　1）出境业务：公司挖掘下千里商场东谈主群的出境旅游需求，从2023年底积极布局出境业务，并在本年徐徐开启交易变现。公司展望年底占比达到6-7%，全年有望杀青海外业务盈亏均衡。跟着公司进一步优化供应链、完善产物供给，该行合计出境需求有望进一步得以得志，陆续带动业务增长。

　　2）旅馆处分业务：公司看好旅馆连锁化趋势，经由投资并购和品牌孵化，甘休2025年6月底，艺龙旅馆科技平台运营中的旅馆门店数目仍是增长至2700多家，且另有1500多家门店策划中，在2024年中国饭铺业协会的榜单中名挨次8。2Q25旅馆处分业务占其他业务收入达到25%（约为1.9亿元），运转其他业务收入在2Q杀青28%的同比增长。

　　中枢OTA利润率抓续改善

　　2Q25中枢OTA策划利润10.7亿元，OPM26.7%（客岁同时为24.3%）。公司展望营销后果进步、策划杠杆开释、海外业务迎来得益期，利润率抓续改善可期，公司保管25年33-34亿元的利润率领。

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